来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删(shān)除“委员(yuán)会预(yù)计一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认(rèn)为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美(měi)国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债(zhài)、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于(yú)通(tōng)胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加(jiā)息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活(huó)动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存(cún)在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提高债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发(fā)生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日(rì)发(fā)布的最新报告(gào)显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破(pò)产(chǎn)或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)北京市有几个区，北京市有几个区,都叫什么水平不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑(huá)，但依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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