私募(mù)基金运作(zuò)即(jí)将迎来(lái)更全面(miàn)的新(xīn)一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题导向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问题予(yǔ)以规(guī)范，完(wán)善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金初(chū)始募(mù)集及存续(xù)规模(mó)不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基金登记(jì)备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一步明确(què)了私(sī)募登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金初(chū)始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次(cì)《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台(tái)后(hòu)，通(tōng)过(guò)募集(jí)资(zī)金后再赎(shú)回(huí)的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的(de)私募生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合同应当约定投资者不(bù)少(shǎo)于6个月的份额锁定期安(ān)本初是谁排。

　　投(tóu)资(zī)要求方面，在组合投资要求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基金管理人提(tí)升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私(sī)募证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银(yín)行票据、政策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当(dāng)清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架(jià)构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方式规避监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的(de)其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募基金应(yīng)当以风(fēng)险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不得(dé)将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的(de)杠(gāng)杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通(tōng)道服务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利(lì)益(yì)优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易系统(tǒng)安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品(pǐn)命(mìng)名等(děng)方面提(tí)出(chū)规范(fàn)要求。进一步(bù)细化对私募证券投资基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信(xìn)息(xī)披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开展(zhǎn)压力测(cè)试、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实(shí)际控制人控(kòng)制的私募基金管(guǎn)理人(rén)在(zài)最(zuì)近一年(nián)度末合计基(jī)金管理规(guī)模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健全流动性(xìng)风险监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预(yù)警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力(lì)测(cè)试。私募基金(jīn)管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和自(zì)身(shēn)管理能(néng)力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流(liú)动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来(lái)源的(de)合(hé)规(guī)性进行审(shěn)查，不得由(yóu)投资(zī)者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私(sī)募基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门(mén)槛等(děng)监管(guǎn)要求(qiú)的通道服务(wù)。

　　一位私募人(rén)士向期货日(rì)报记(jì)者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前(qián)征求意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏好回(huí)到(dào)策略表现及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将(jiāng)更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也(yě)给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执(zhí)行。同时(shí)为减少新老基金的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出差异化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存续规模等(děng)触及底(dǐ)线要(yào)求的存量基(jī)金，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运作指引(y本初是谁ǐn)》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量(liàng)基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合(hé)同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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