文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗长0.5％；规(guī)模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明(míng)15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因(yīn)素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下(xià)探幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他(tā)13个行业的营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)均出现回落，其中回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主要是(shì)机(jī)械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的利润增速(sù)降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比，利润增(zēng)速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个(gè)月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月利(lì)润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工(gōng)美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰(shì)、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营(yíng)业利润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前(qián)正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计(jì)算），如(rú)果按(àn)最近(jìn)两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话，至少还(hái)要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速(sù)转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗(luó)丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗