美国债务上(shàng)限(xiàn)危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦政府债务(wù)上限和预(yù)算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根(gēn)据(jù)法(fǎ)案政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约。根据美(měi)国国会预(yù)算办公室数据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政(zhèng)府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每(měi)次债务上限触及后均得(dé)到了上调或暂(zàn)停，只(zhǐ)是经历(lì)的时间长短不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前(qián)后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本(běn)次(cì)债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可(kě)能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违约(yuē)，很多国(guó)家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美(měi)国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增长前(qián)景和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭(tíng)也对记(jì)者表示，债务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升ml托宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一(yī)致有确(què)定(dìng)的预期，所以近期美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约风险难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来(lái)看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平(píng)淡，但野村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投(tóu)资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要(yào)考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄(huáng)金(jīn)在(zài)通(tōng)常较风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的(de)超(chāo)额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美(měi)债(zhài)季度展望中也提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐(kǒng)慌时期，市场无差别抛(pāo)售一切资(zī)产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产(chǎn)随同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将(ji一升等于多少毫升应该是1000，一升等于多少毫升mlāng)促进美(měi)联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也(yě)是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未(wèi)来的(de)财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数(shù)据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工(gōng)商(shāng)业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的(de)乐观(guān)预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不排除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息周期(qī)已接近尾声(shēng)，利率基本见顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市场的(de)冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协(xié)议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三(sān)，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为(wèi)购买美债异军突起的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联(lián)储现在仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛(pāo)售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息和(hé)缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关(guān)注6月(yuè)利(lì)率决议(yì)中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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