来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计(jì)一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适(shì)。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定(dìng)加息25BP，上(shàng)调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiā电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决n)持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出(chū)，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改(gǎ电冰箱嗡嗡响是怎么回事，冰箱噪音大嗡嗡作响怎么解决i)善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银(yín)行危(wēi)机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产(chǎn)或依然会(huì)出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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