文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间(jiān)里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势(shì)至关重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季(jì)度(dù)人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低(dī)、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继(jì)续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几个月里或(h怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接uò)继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未(wèi)见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前(qián)还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来(lái)看，主要(yào)因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动(dòng)超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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