来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景气(qì)度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到(dào)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防疫需求的降温(wēn)，医(yī)药(yào)制造(zào)业(yè)景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来(lái)行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产(chǎn)造(zào)成(chéng)一定压力(lì)。但随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束(shù)后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各(gè)区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅(fú)度分(fēn)别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子ong>3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重点做(zuò)好四(sì)方面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是(shì)战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表示下一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合有关(guān)部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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