2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(g未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗ǎng)注册的基(jī)金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以帮助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市(shì)场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总(zǒng)监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡(hú)一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年(nián)剩余(yú)时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对稳定(dìng)，但(dàn)是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不(bù)是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐(lè)观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作(zuò)用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个(gè)极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至2023年的未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论(lùn)经济(jì)增长还是(shì)企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周(zhōu)期修复趋势(shì)的开(kāi)端(duān)，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否(fǒu)结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短期(qī)调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提(tí)高，以及(jí)新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这(zhè)一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增(zēng)强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标(biāo)。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见(jiàn)，他对(duì)于降(jiàng)低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市(shì)场预计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的(de)正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从(cóng)今年三季度(dù)开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联(lián)储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司(sī)带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在(zài)训(xùn)练(liàn)环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都需要(yào)消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数(shù)据方面的投入，中国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的(de)数据集和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行(xíng)训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有(yǒu)助于提高公(gōng)众对此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的(de)出(chū)台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模(mó)型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定时间观(guān)察其对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过(guò)程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度(dù)上领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发布《生成式(shì)人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们(men)相信在生(shēng)成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定收(shōu)益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年(nián)经济开始放缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其(qí)是(shì)香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一(yī)步上(shàng)行，主要(yào)是(shì)由于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下(xià)行的(de)定价不(bù)足。后续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性(xìng)行业立(lì)场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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