金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù俄罗斯是资本主义还是社会主义)再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下降了(le)，这(zhè)有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不(bù)过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们(men)认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于(yú)地产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些稳(wěn)定的(de)高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持(chí)续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大(dà)幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的(de)小(xiǎo)回撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银(yín)行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民(mín)信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复苏进(jìn)行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升。规模端，信俄罗斯是资本主义还是社会主义贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影(yǐng)响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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