来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去(qù)库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗库进程尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居(jū)民(mín)收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)二婚女人一般都嫁什么人，娶二婚女人很丢人吗通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转(zhuǎn)弱(ruò)、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐(cān)饮业(yè)增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水(shuǐ)平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测(cè)，我们(men)采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业工(gōng)业品价格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平(píng)均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅(fú)度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升(shēng)，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服(fú)务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居(jū)民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新(xīn)增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多(duō)投资(zī)”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出(chū)口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任(rèn)何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及(jí)西南各(gè)区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业(yè)发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

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