文(wén)|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制约工(gōng)业企业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步(bù)增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业(yè)企业(yè)利润数(shù)据已表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素框(kuāng)架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他(tā)13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上(shàng)工业企业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综(zōng)合(hé)利用(yòng)的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化。中游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和电(diàn)子设备跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农副(fù)食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文制(zhì)品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及水的(de)生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于(yú)第6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需(xū)等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的(仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文de)“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于(yú)预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人(rén)罗丹

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文