文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放(fàng)对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比多减是(shì)不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动(dòng)存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一(yī)是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的(de)又(yòu)一(yī)个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分(fēna的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业(yè)务在3、4月份办理(lǐ)，这(zha的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数è)会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷(dài)在后续几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或(huò)继(jì)续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄(xù)的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房(fáng)地产销(xiāo)售目(mù)前已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因(yīn)为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融(róng)机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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