·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达(dá)到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持(chí)加息的关(guān)键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代以来最快(kuài)的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

　　2

　　加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季(jì)度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关(guān)注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评(píng)估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了(le)家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

　　3张大大到底是什么来头>

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住(zhù)房和投(tóu)资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通(tōng)过，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或(huò)已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停(tíng)加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银(yín)行危机(jī)的(de)影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时(shí)提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动张大大到底是什么来头提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特别措(cuò)施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险的(de)概(gài)率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。