4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年同期(qī)同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较(jiào)3月同(tóng)期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资(zī)金(jīn)情况(kuàng)能(néng)否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义(yì)乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(x周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人ū)求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)继续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期(qī)准财政的主要(yào)发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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