来源(yuán)：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业(yè)库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持(chí)续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新(xīn)房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未(wèi)结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出(chū)消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧(rèn)性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的(de)是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随(suí)着年初(chū)建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落(luò)。这与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利(lì)释(shì)放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居(jū)民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮(pí)书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加和(hé)对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动新能源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业(yè)和信息化发展(zhǎn)状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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