金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一(yī)些地方小银行下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资(zī)本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地(dì)产上下游的(de)很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点(diǎn)，单(dān)季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年(nián)疫情使得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面罗列(liè)了(le)一下两大(dà)催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境(jìng)、政(zhèng)策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质(zhì)原因是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银(yín)行不良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环(huán)境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持(chí)续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年(nián)中期投资策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银(yín)行重回基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行资(zī)产质(zhì)量(liàng)下(xià)行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配(pèi)置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以(yǐ)及居民(mín)端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季(jì)度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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