近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的(de)关(guān)键材料(liào)，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国际(jì)等，也获(huò)得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思(sī)的是，兴福电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可乐，这也(yě)无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可乐生产(chǎn)过(guò)程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股(gǔ)股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事(shì)从事湿电子化(huà)学品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸(suān)、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食(shí)品级(jí)磷酸，电子级(jí)磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面板(bǎn)级(jí)磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷(lín)酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生(shēng)部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸(suān)、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电子(zi)当年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务(wù)收入(rù)多出了(le)4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除(chú)销售给(gěi)集成电路(lù)行业、显(xiǎn)示面板行(xíng)业客户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可(kě)口可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴福(fú)电(diàn)子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的(de)营业(yè)收(shōu)入(rù)分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务无直接关系，或是(shì)虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实、公允(yǔn)地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经常(cháng)性损无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可(kě)比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年(nián)以来公司(sī)陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路用湿电子化学品销售收(shōu)入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原(yuán)材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时调(diào)高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多(duō)少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大股东为(wèi)国(guó)家(jiā)集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子(zi)间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期之间存(cún)在对(duì)赌(dǔ)协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即“兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先(xiān)正达(dá)，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴(xīng)福(fú)电子达(dá)到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子(zi)增资时，公(gōng)司(sī)的(de)投后估值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫(liú)等(děng)原材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大经(jīng)常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分(fēn)主要原材料(liào)的(de)关联(lián)采购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧(yǎng)化硫关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总(zǒng)额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面，兴福(fú)电子是(shì)控(kòng)股股东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需变化(huà)影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市(shì)场价格持(chí)续(xù)下(xià)跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至(zhì)一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上述产品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价(jià)为8250.无菌蛋是什么，无菌蛋是什么蛋4元/吨，相较(jiào)2022年第一(yī)季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太一样，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季度的业(yè)绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集(jí)团公告

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外(wài)，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东兴发集团的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警(jǐng)示(shì)的(de)决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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