金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者(zhě)提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些(xiē)？国家统计局如何看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖(huī)回应称(chēng)，当(dāng)前(qián)价格低位运行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些(xiē)阶(jiē)段性因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格的(de)回(huí)落。随(suí)着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市(shì)场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏(sū)乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价(jià)格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格(gé)同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到(dào)汽车优惠(huì)补贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到(dào)期影响，国六B的(de)排放标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价(jià)促销力度加大(dà)，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车(chē)价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年(nián)国际油(yóu)价高涨，带(dài)动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指出，在(zài)价(jià)格中(zhōng)食品和能(néng)源由于受(shòu)到短期因(yīn)素(sù)影响，往(wǎng)往波动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的(de)涨幅(fú)和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低的，很重要(yào)的原因是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟(gēn)过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通、反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗住宿、餐饮等价格涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月(yuè)份，服务价格(gé)同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗)扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密(mì)，今年(nián)以来受(shòu)到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影(yǐng)响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色(sè)价格出现(xiàn)下降，4月份(fèn)石油(yóu)和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学原料(liào)和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗分行业市场需求(qiú)不足。经济(jì)恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放，进口(kǒu)持续(xù)增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分(fēn)工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随(suí)着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布的(de)一季度货币政(zhèng)策报告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差(chà)和基数(shù)效应有关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影(yǐng)响不(bù)宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副(fù)产品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消(xiāo)退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一(yī)定程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效(xiào)应明(míng)显。去(qù)年(nián)国际油价一度(dù)逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居(jū)住水电燃料的(de)同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年(nián)3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同样存(cún)在明显基(jī)数效应，去年(nián)二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数作用下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特(tè)别是政(zhèng)策效应(yīng)将进一(yī)步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需(xū)缺口(kǒu)有(yǒu)望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且通常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核(hé)心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标(biāo)，不能仅以(yǐ)物价(jià)回落(luò)来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱(qū)动，物价跟(gēn)随需求变化(huà)而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振(zhèn)尚不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济(jì)处于复(fù)苏初(chū)期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化领(lǐng)先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初(chū)见底回升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的(de)回落，受基数、供给(gěi)和外(wài)需等影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品价格(gé)回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金存(cún)在一定(dìng)空转较为常(cháng)见。经验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表、购房(fáng)偏弱带来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思路不同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动(dòng)和表征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派(pài)生自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资拖累总(zǒng)体信用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷(dài)款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业(yè)融资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持(chí)续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回落。

　　本轮信用派生带来的(de)经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行(xíng)为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加速流(liú)向制(zhì)造业，而房地(dì)产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续(xù)改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的(de)存在(zài)，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部(bù)分(fēn)高(gāo)频指标(biāo)报(bào)复性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚(wǎn)一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观数据屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低(dī)估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消费(fèi)，后半程靠居民消费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零(líng)售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳增(zēng)长(zhǎng)相关(guān)行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的(de)“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地(dì)产(chǎn)链条修复(fù)会(huì)弱于传(chuán)统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超(chāo)调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市地(dì)产(chǎn)供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量改善(shàn)，利于(yú)需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚改加码（可(kě)比口径(jìng)增(zēng)长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能级城市需求。

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