事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的存款业(yè)务(wù)，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行超过新规上(shàng)限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设(shè)定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利(lì)率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前尚(shàng)不构(gòu)成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前存(cún)款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策(cè)与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周(zhōu)关(guān)注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款业务(wù)，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日(rì)期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和(hé)七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向个(gè)人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银行与客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当(dāng)前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。我们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗g>同时，部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利(lì)率(lǜ)新规(guī)上限(xiàn)的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门(mén)。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下(xià)行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗(nián)9月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降(jiàng)，也成为本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年以来累计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市(shì)场(chǎng)零售同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看(kàn)，一线、二(èr)线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产(chǎn)：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开(kāi)工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通行(xíng)量与(yǔ)铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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