2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产(chǎn)管理常务董事(shì)、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公(gōng)司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款外流，被动(dòng)收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理de)期望，尤其是在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则(zé)曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理有所保留。我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)中国仍在曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利(lì)率环境对(duì)经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前(qián)新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期(qī)性因素作用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落(luò)及(jí)冬(dōng)季天气较预期(qī)温和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个(gè)月出(chū)现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间保持(chí)这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利率(lǜ)环境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的(de)经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调(diào)整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降(jiàng)和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来(lái)了(le)。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们(men)要动(dòng)态地看问题(tí)，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美国(guó)金融(róng)体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在(zài)大(dà)类(lèi)资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年(nián)降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息(xī)周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自去年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户(hù)的付(fù)费意愿强或(huò)者用户的使用时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立了(le)国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科(kē)技(jì)部(bù)，三(sān)大运营商都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推(tuī)理需(xū)要大量(liàng)的(de)算(suàn)力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发(fā)展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据(jù)进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继(jì)续(xù)推进(jìn)研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分子(zi)也更(gèng)有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性产品的(de)效率等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目(mù)前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小。商(shāng)品(pǐn)受全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌(diē)调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前景仍(réng)存在较(jiào)大的不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们(men)的股票投(tóu)资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为(wèi)今年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石(shí)油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年(nián)底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，美(měi)元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日(rì)本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政府债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政(zhèng)府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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