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9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业(yè)务(wù)，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全(quán)国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地(dì)产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿(yì)。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特(tè)指工农(nóng)、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通(tōng)知(zhī)存款两个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知(zhī)约定支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余(yú)额低于最(zuì)低(dī)留存额(é)（含）的(de)部分按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天(tiān)通知存款利率的上限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规(guī)上(shàng)限。我们(men)梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行(xíng)个人(rén)通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％，而其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　存款利率下调新一轮的开始？

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％的(de)银行(xíng)超过上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％（规定上限为(wèi) 1.55％），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％的比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当没(méi)有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少rong>M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增(zēng)资(zī)本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存(cún)款(kuǎn)利率的调整到(dào)位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实际上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年(nián)以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继(jì)续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪(hù)深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)趋(qū)势(shì)较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品(pǐn)房周均(jūn)成交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构(gòu)看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳(yáng)、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金(jīn)贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下(xià)滑(huá)。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％，但(dàn)仍强于去年(nián)同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％，高速(sù)公路货车通(tōng)行量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少售价(jià)下跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。