公募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易(yì)方(fāng)达与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落(luò)地的(de)基金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司(sī)也在关注研(yán)究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成(chéng)熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司撬动券商(shāng)资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极研究(jiū)这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到(dào)证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模式的与(yǔ)一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金(jīn)账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)额(é)度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基(jī)金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算(suàn)由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决了部分托(tuō)管行比较关(guān)注的托管资(zī)金归(guī)属保中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西管问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架(jià)，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)；二(èr)是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于(yú)券商代(dài)买(mǎi)市(shì)占率的(de)提升(shēng)。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，无需银证转账(zhàng)即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二(èr)是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免(miǎn)去了三(sān)方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使用效率(lǜ)与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三(sān)？存管登记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ET中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西F采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产(chǎn)品资金不(bù)是集中于(yú)原来的证(zhèng)券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结(jié)模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银行间账户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资(zī)金(jīn)账户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各(gè)方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)，证券公(gōng)司前端(duān)中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西验(yàn)资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不(bù)足之处：一方面，类似托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算(suàn)模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例(lì)。取决于投(tóu)资组合交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引头部基金公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或(huò)更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基(jī)金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸(xī)引力(lì)，相(xiāng)比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式(shì)，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式(shì)特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保(bǎo)持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较(jiào)传统券结模式、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留(liú)沿(yán)用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内交易前端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基金公司三方参与。而(ér)记(jì)者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基(jī)金行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了(le)重要(yào)变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三(sān)类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金相关人士就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主(zhǔ)动(dòng)权益基(jī)金、ETF在(zài)内的(de)指(zhǐ)数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在中小基金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公(gōng)司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制(zhì)约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司(sī)会受益于这(zhè)一发展变化。

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