2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是(shì)美股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认为人工智能(néng)将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日本过去几年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期(qī)。日(rì)本目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行(xíng)行长表现(xiàn)出(chū)会维持货(huò)币(bì)政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多(duō)重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致(zhì)美国(guó)经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才(cái)会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通(tōng)胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因(yīn)为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之(zhī)间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步(bù)的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训(xùn)练环节(jié)和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务(wù)器，以及配(pèi)套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以来，产业(yè)链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪)成(chéng)本来收费；应用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题(tí)也将有不俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要(yào)一(yī)定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一(yī)步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机构会继(jì)续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现(xiàn)在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会(huì)借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率(lǜ)还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国(guó)快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐欧美(měi)的政府债券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业(yè)债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的(de)情况。尤(yóu)其(qí)是香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策(cè)略(lüè)：股票方面，我们(men)不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别(bié)的债券，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行的(de)时候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因杀害一只斑鸠是什么罪，打死一只斑鸠会定什么罪此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评(píng)级(jí)债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地(dì)产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最(zuì)近的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券(quàn)收益率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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