文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种(zhǒng)行(xíng)为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同比增(zēng)长(zhǎng)525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对(duì)存(cún)款(kuǎn)的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财(cái)化(huà)；二是提(tí)前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和(hé)收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用(yòng)的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随(suí)着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意(yì)愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环不羡鸳鸯不羡仙下一句，不羡鸳鸯不羡仙,只羡白发苍苍有人牵境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增速使用金(jīn)融(róng)机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大(dà)

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