近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题(tí)，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北(běi)向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上市公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多家主权财(cái)富基金增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达(dá)中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至(zhì)4月底的(de)前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他(tā)们对于(yú)国企改革的看(kàn)法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健士官生是什么意思，大学士官生是什么的(de)基本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁士官生是什么意思，大学士官生是什么股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向(xiàng)的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估(gū)值为投资(zī)者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅(máo)台可(kě)以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回(huí)报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它问题还包(bāo)括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左右，这不是一个(gè)高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如(rú)果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私(sī)营部分。随着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源公司估值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受(shòu)到地(dì)缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏味无趣的行(xíng)业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉(huī)进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格(gé)反映出(chū)来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永(yǒng)远不会有(yǒu)百分百的(de)确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化正在(zài)士官生是什么意思，大学士官生是什么发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了(le)什么？我们学到(dào)的重要一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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