来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月(yuè)28日召开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前经济形势(shì)和经济(jì)工(gōng)作。今年以来，经(jīng)济增长好于预期。不过当前(qián)经济恢复性好转，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但是面(miàn)对(duì)高质(zhì)量发展要求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大需(xū)求主要依(yī)靠自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定(dìng)投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调(diào)“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风险仍然是(shì)重点任务。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次(cì)会(huì)议首先强调了今年的成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升(shēng)向好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据看，确(què)实(shí美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)好于去年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后(hòu)会议(yì)也提到(dào)<美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母strong>“经济(jì)运行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢(huī)复(fù)和扩大需求”是当(dāng)前(qián)经(jīng)济持续回升(shēng)向(xiàng)好的(de)关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量(liàng)的发(fā)展要求(qiú)，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的(de)有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这一点(diǎn)和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方(fāng)式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效(xiào)力和激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我们的(de)理解(jiě)是，下一阶段更多(duō)通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过(guò)改革开放的方式激发高质量的(de)增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影(yǐng)响各类所有制企业(yè)公(gōng)平竞争、共同发(fā)展的法律法规障碍和(hé)隐(yǐn)性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以提振信心和(hé)预期、激发(fā)活力为主要手(shǒu)段，让经济(jì)自发的(de)内生(shēng)修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会(huì)议的表(biǎo)述。对(duì)于政策(cè)的要求，本次会(huì)议强(qiáng)调“形成扩大需求(qiú)的合力”，而去年(nián)12月会议的相关表述(shù)是(shì)“加强各类政策协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增(zēng)加城乡居民收入，改善(shàn)消费环(huán)境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅游等(děng)服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资(zī)。尤(yóu)其是基建(jiàn)投资(zī)，是政(zhèng)府主动(dòng)稳(wěn)增长(zhǎng)的重点。会(huì)议提到(dào)，在超(chāo)大(dà)特大(dà)城市(shì)积极稳步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设(shè)施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外(wài)商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的(de)自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际(jì)高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要(yào)以“实体(tǐ)经济”为(wèi)支撑。我们(men)的理(lǐ)解是(shì)，产业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确(què)“要夯实科技自立自强根基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议(yì)指出“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重(zhòng)视防范(fàn)风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人(rén)工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革(gé)化险工作(z美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母uò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳定工作”；“要加强地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和(hé)去年最大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制。

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