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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出(chū)明显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全(quán)由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际定(dìng)价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐(nài)用中国有多少万大军，中国多少万兵力品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等(děng)或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡献、及部分(fēn)商品价(jià)格回(huí)落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比(bǐ)延续回落外，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业(yè中国有多少万大军，中国多少万兵力)环比价格回落、上游(yóu)原材料链(liàn)条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工(gōng)、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠(kào)近终端(duān)制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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