金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也(yě)没有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是(shì)恢复到(dào)2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月(yuè)CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比(bǐ)增(zēng)速双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时(shí)滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支(zhī)持(chí)稳增长力度(dù)持续(xù)加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民(mín)信心偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通缩进行(xíng)了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数(shù)较(jiào)高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃，预计下(xià)半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们(men)看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可能两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃低估(gū)了服务业和其他(tā)不可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货(huò)币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物(wù)价(jià)下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃续恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢(huī)复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩(kuò)张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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