文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门积(jī)攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我们尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月(yuè)居民存(cún)款同比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会带动存(cún)款回(huí)落。明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的p>

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的(de)原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理(lǐ)财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑共同作用的结(jié)果(guǒ)。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷力(lì)度(dù)一(yī)是因(yīn)为首套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的(de)持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压明堂人形图的作者是谁，明堂人形图的作者是谁写的的(de)购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场(chǎng)环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人(rén)住房抵押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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