调油逻(luó)辑提振成(chéng)本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正是由这(zhè)个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两(liǎng)品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特(tè)别是与(yǔ)之相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库(kù)存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛(xīn)烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相(xiāng)比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑是在汽油旺季到来之前子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行(xíng)情使得(dé)市场(chǎng)预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大(dà)，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需(xū)求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历(lì)过(guò)去年(nián)的大(dà)幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流(liú)向美(měi)国(guó)创(chuàng)造套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zh子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思ōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启动，这明(míng)显早于(yú)去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下(xià)旬后(hòu)就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰(bīng)表示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油(yóu)需(xū)求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市(shì)场提前(qián)到3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下行压力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形(xíng)成原油(yóu)的(de)下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有所准(zhǔn)备，整(zhěng)体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美(měi)国(guó)出(chū)行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度(dù)调油需(xū)求增加(jiā)下亚美(měi)套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出(chū)口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量(liàng)已达去年调油季出口总(zǒng)量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模(mó)式，便(biàn)于其在(zài)窗口打开(kāi)后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整(zhěng)体对(duì)于芳(fāng)烃价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能(néng)不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价波(bō)动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解价差(chà)回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退的背景下(xià)调油需求(qiú)出(chū)现了不稳定(dìng)的(de)因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本(běn)面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年(nián)产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙(子不学,非所宜什么意思，子不学,非所宜这句话是什么意思yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入(rù)美国(guó)汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)或将回归自(zì)身的(de)供需(xū)基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大(dà)幅累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期(qī)来看价(jià)格(gé)向上的驱动(dòng)或较乏力。

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