金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力(lì)已经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般(bān)债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地(dì)方债的主要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务(wù)、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水(shuǐ)的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高(gāo)的(de)前提下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策上支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）勖存姿为什么没有碰喜宝，勖存姿为什么不碰喜宝至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源(yuán)李迅(xùn)雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务(wù)主要体现形式

　　城投债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位(wèi)由地(dì)方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的(de)规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度(dù)不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用(yòng)分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投资(zī)者的风险偏好明显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违(wéi)约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对(duì)地方债(zhài)不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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