《基金经理投资笔记》宏观策略系列(liè)

　　把脉经济周期拐点 实现财富(fù)管理升(shēng)级

　　作者：魏 凤(fèng) 春（博士(shì)），创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合信(xìn)基金基金经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期分享中（查看(kàn)原文），我(wǒ)们提出了(le)5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背(bèi)景(jǐng)是(shì)市场(chǎng)进入了战(zhàn)略(lüè)相持阶段，进(jìn)攻(gōng)和防守的理由都不是非常清晰。周(zhōu)末中央(yāng)发布长(zhǎng)期的产业政策，基调是清晰的，但那是(shì)诗和远方，是(shì)战(zhàn)略性的布(bù)局(jú)，很(hěn)多(duō)投资者更喜欢战(zhàn)术性(xìng)的机会(huì)。伯(bó)克希尔哈撒韦(wéi)年度股东大会在巴菲特的老家奥(ào)巴哈举(jǔ)行，吸(xī)引了全球(qiú)投资(zī)者的(de)目光，投(tóu)资者总希望(wàng)可以从中(zhōng)寻找到投资的秘诀，价值(zhí)投资的(de)道虽相同，但(dàn)法、术、器是各(gè)异的。不(bù)仅如此(cǐ)，伯克希尔决策者(zhě)对宏观环境(jìng)的(de)担忧(yōu)，对数字(zì)技术的批判，很多与会(huì)者(zhě)收获的可(kě)能(néng)不是清晰的思路，而(ér)是在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻(fān)身”的说法(fǎ)，谨(jǐn)慎的A股投资者也(yě)开始考虑Sell in May,一个很重要的理由是根据惯(guàn)例，银行保险等利好兑现(xiàn)后往往是(shì)市场开始调整的开始(shǐ)。A股投资历来(lái)是有季节(jié)性的，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月市(shì)场在新的政策基调下开始全面大(dà)反攻。我(wǒ)们需要因时而变，投资者(zhě)需(xū)要考虑(lǜ)到当前(qián)的市场(chǎng)背(bèi)景已经和之前有很大的不同。当前市场进入(rù)战略僵持阶段的一个重要理由是除了逻辑(jí)推青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？演，很多重要问题很难(nán)用(yòng)清晰的事实(shí)来验证。谨慎的投资者往往是(shì)见(jiàn)好就收(shōu)或(huò)者(zhě)谋定而后动，因此才有了上述(shù)的猜(cāi)测。

　　市场(chǎng)不清楚的(de)地方在哪里呢？

　　第(dì)一，从(cóng)内部(bù)看，市场已经(jīng)提前交易了政策(cè)的方向，而且今年国内的政策本身也不是(shì)大开大(dà)合。新出台的政策更多地在落实(shí)上，较少新(xīn)的提法。

　　第(dì)二，从外部看，美联储依然在(zài)通(tōng)胀、就(jiù)业数据、金(jīn)融数据和增长数据(jù)传(chuán)递的混乱信息(xī)中纠结(jié)。

　　第三，从投资主线看，数字经济和中(zhōng)特估依然(rán)既有(yǒu)政策、也有业绩或(huò)者有未来预期(qī)的(de)业绩改(gǎi)善(shàn)，但短期游戏(xì)、传媒、中特估与其(qí)他板块分化(huà)较为极致，也是不(bù)争的(de)事(shì)实。除了这(zhè)两条主(zhǔ)线外(wài)，金融(róng)、消费(fèi)和公用事(shì)业有反弹，但难以成为(wèi)持续(xù)的配置主题，新能源(yuán)崩坏的筹码预期(qī)也决(jué)定了反弹的(de)脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易(yì)行为(wèi)看，投(tóu)资者并未形成一致预期。随着一季(jì)报的披露(lù)，市场阶(jiē)段性发(fā)挥了对盈利现实的定价(jià)效率。具体表现为，业绩(jì)出现一定(dìng)修复和表(biǎo)现有韧性的(de)金融、中药、电力、中特估主(zhǔ)题以(yǐ)及TMT中的游戏传(chuán)媒等表现较好，家电此前也有一(yī)定表现。不(bù)过，随着业绩的公(gōng)布反而出现了一定的买(mǎi)预期卖(mài)现实(shí)的操(cāo)作。当然，相对而言(yán)市场也(yě)有定价效率不(bù)稳定的一面，同样是业绩修复或有韧性的(de)农林牧(mù)渔、新能源和消(xiāo)费板块，整体表现则一般。

　　二、市场僵持的原因(yīn)：一季报显示企(qǐ)业盈利仍在磨(mó)底阶段(duàn)

　　短期市场(chǎng)的(de)核心矛盾(dùn)在(zài)于缺(quē)乏特别明显的(de)亮点，TMT主线(xiàn)前期超(chāo)额收益过于显(xiǎn)著，目(mù)前除了游戏、传媒(méi)一枝(zhī)独秀外，其他TMT细分领域阶段性有所回调。中特估相关的基(jī)建、银(yín)行、石油、出(chū)版等板块盈利有支撑(chēng)、估(gū)值也较低，因此在最(zuì)近市场(chǎng)调整的时候整体(tǐ)表现较好。在这两条我(wǒ)们看好的(de)全年主线之外，市场部分定价了一季报行情，但(dàn)核心问题在于当前盈(yíng)利仍处在(zài)磨底阶段。扣除金融(róng)和两桶油，A股(gǔ)的盈利(lì)还在下滑，这意味(wèi)着短期盈利很难撑起(qǐ)A股系统性的行情。所以，我们(men)看(kàn)到这两条主线之外其他(tā)业绩尚可的板块，整体(tǐ)反(fǎn)弹的(de)幅度都(dōu)相对有限。消费的盈(yíng)利有一(yī)定的修复，而市场由于前期的(de)悲观情(qíng)绪(xù)尚未对其(qí)定(dìng)价，这可能蕴含阶(jiē)段性交易机会。

　　三、战(zhàn)略性布局是(shì)清晰而明确的：政策关注产业升(shēng)级和人的问题(tí)

　　近期国内也处于一个会议密集召开的阶段，政(zhèng)治局会议、中央(yāng)财经委会议和国常会相继召(zhào)开。决(jué)策层(céng)对于当前经济复苏动力不足、复苏(sū)势头不稳的问题，有着清醒的认(rèn)识，短期(qī)的工(gōng)作重(zhòng)点是恢复和扩大需求，但(dàn)同时也明确不会(huì)再走老路——不会通(tōng)过(guò)低水平的债务扩张来刺(cì)激(jī)经(jīng)济(jì)，而是(shì)聚焦实体经济的产(chǎn)业(yè)升级，推进(jìn)产(chǎn)业智(zhì)能化、绿色化、融合化。

　　现(xiàn)代产业(yè)体系(xì)下的(de)融合发展(zhǎn)

　　这次财经委会议的一个(gè)新(xīn)提法是(shì)“坚持三(sān)次产业融合(hé)发展(zhǎn)，避免割裂对立；坚持推(tuī)动传统(tǒng)产业转型升(shēng)级，不能当成‘低端(duān)产业’简单退出”，这个提(tí)法很重要。我(wǒ)们去年(nián)底强(qiáng)调接下来一段时间的(de)政策需要(yào)强调均(jūn)衡(héng)性和系统性(xìng)，才(cái)能形成经(jīng)济发展的(de)合力(lì)。卡脖子的领域要重点支持和发展(zhǎn)，但是经济(jì)的(de)运行是(shì)一(yī)个完(wán)整的系统，生产(chǎn)和(hé)消费、实体经济(jì)和金融支(zhī)撑(chēng)、高科技领域和低技术领域、融(róng)资(zī)-设(shè)计-制造(zào)—物流-销售-服务等各方(fāng)面(miàn)需要协调发展，大家的(de)信心慢慢恢(huī)复、收入(rù)慢慢恢复，才能够真正把需求拉动起来。不能够孤立、片面地理解和执(zhí)行政策，毕竟即使是芯片这么最高(gāo)科(kē)技的领域，它(tā)的下游(yóu)需求也(yě)主要来自消(xiāo)费电子产品中的手机、汽(qì)车(chē)、智(zhì)能家居等等(děng)，没有(yǒu)需求的拉(lā)动(dòng)，产(chǎn)业的发(fā)展就缺乏良性循环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另(lìng)外，最近政策(cè)讨论的一个重(zhòng)点是人，作为投资(zī)生(shēng)产拉动核心青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？的企业家、作(zuò)为人力资源重点的人才、承(chéng)载民族未来的新生人口(kǒu)、需要(yào)关注的老(lǎo)龄人口。当前中国的发展(zhǎn)逐渐从资本和劳动要素拉动(dòng)转向人力资(zī)源拉动，技术创新成(chéng)为能否突破内外(wài)部约束的关键。技术创新能力取决于(yú)制度保障下的主观能(néng)动性(xìng)，在经历了过(guò)去(qù)几(jǐ)年的(de)非(fēi)常(cháng)态(tài)之(zhī)后，在内外部不确定性的制约下，如(rú)何(hé)让当前每个主体充满信心、充(chōng)满主观能(néng)动性，是(shì)政策的(de)重心。以人工智(zhì)能为代表的数字经济大(dà)发(fā)展，有可(kě)能能(néng)够帮助我们适当缩小国际(jì)竞争中人力资源的差距(jù)，这需要从一个更高的角(jiǎo)度理解人工智能和数字经济。

　　四、乱云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后的投资路径(jìng)

　　5月(yuè)的市(shì)场，看起来是战略僵持(chí)阶(jiē)段的乱战。接下来的政策力度和效果(guǒ)有多大、盈利能否实质性的(de)反弹、经济复苏(sū)的斜(xié)率是否(fǒu)面临(lín)趋缓的(de)压力、海外的潜在风险到底有(yǒu)多大、美联储(chǔ)到底下(xià)一步面临的是(shì)什么样(yàng)的经(jīng)济形势等，投资者希望渐次判断上(shàng)述(shù)一系列(liè)的重要问题(tí)的程度，并(bìng)据此进(jìn)行(xíng)布局(jú)。

　　从这(zhè)个意(yì)义(yì)上讲，5月交易机会可能(néng)更均衡、但也更脆弱，当前可(kě)能是一个布局的好阶段(duàn)，而未必会是收获(huò)的阶段(duàn)。投资者需要(yào)多一点耐心，风浪越(yuè)大，下一次的鱼越(yuè)贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们从巴(bā)菲特历次股东大会上看到(dào)价值投资者很重(zhòng)要(yào)的(de)一个特质，即我们提倡的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随着事(shì)实的清(qīng)晰(xī)，投资路径也将会非常明确(què)。这个路径，我们从产业视(shì)角做了一下梳理，供投(tóu)资者(zhě)参考。

　　具体而言(yán)：投资(zī)的上限是产(chǎn)业现(xiàn)代化(huà)，科(kē)技自主可用，数字化、高(gāo)端化与智(zhì)能(néng)化是(shì)明确的诗与远方，需要进行战略布局。投资的下限是避(bì)免(miǎn)系统性的(de)风险，在现代化的产(chǎn)业转型中，当前(qián)蕴藏风险和未(wèi)来跟不上历史步伐的产业是不能进行战(zhàn)略布局的。投资的中间状态(tài)是周期与消费行业，是战术性的(de)布局。

　　产(chǎn)业视角下的投资路线(xiàn)图

　　【了解作者】

　　魏凤春(chūn)博(bó)士，创金合信基(jī)金首席经济学家(jiā)，投委会委员兼秘书(shū)长，宏(hóng)观策略配(pèi)置部总(zǒng)监，兼(jiān)任MOMFOF投研总部总监，南(nán)开(kāi)大学(xué)经济(jì)学博士，清华大学(xué)管(guǎn)理科学与工程博士(shì)后。学术研究与教学以(yǐ)及宏观经济走势、金融(róng)产品分析等实务领域(yù)经验丰(fēng)富、成果卓著。从业23年以来，一直(zhí)致力于在(zài)周期波动的框(kuāng)架(jià)内运用财政的(de)视角(jiǎo)解构宏观经济的运行，将(jiāng)中国经济看作一份资产，通过资本资产定(dìng)价的方式来确定其价值(zhí)与风险。

　　罗(luó)水星博士，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)经理、首席宏(hóng)观分析师，2022年2月加入创金合信(xìn)基金。此前履职(zhí)博时基(jī)金(jīn)，负(fù)责宏观策略、宏观(guān)政策、大类资产(chǎn)配置与择(zé)时研究。武汉大学学士，上海财经(jīng)大学经济学(xué)硕(shuò)士、博士，中国社科院(yuàn)经济(jì)学(xué)博士后，学(xué)术(shù)论文多发表于(yú)国际SSCI英文(wén)核心(xīn)经济学期刊(kān)。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？