来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回(huí)暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫(yì)情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复(fù)，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)有望持(chí)续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行(xíng)及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同(tóng)于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后(hòu)复苏(sū)的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此(cǐ)，我们(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市men)重(zhòng)点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下(xià)半年之(zhī)后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品价(jià)格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来(lái)看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着(zhe)年初(chū)建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能(néng)持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户(hù)问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一步(bù)收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被(bèi)视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务(wù)上限并削减支(zhī)出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱(tuō)钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回升的动力(lì)。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢(huī)复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕(rào)大(dà)宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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