金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行(xíng)、交通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让(ràng)利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行作(zuò)为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一(yī)季度已(yǐ)经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理，地产(chǎn)上下游的(de)很多(duō)行业的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去(qù)三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较(jiào)正(zhèng)向的催化，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面(miàn)罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为(wèi)替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退和(hé)政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估(gū)值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和(hé)经济的(de)稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也(圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么yě)在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季(jì)报(bào)行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提(tí)升(shēng)。

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