2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产(chǎn)等持(chí)续发力(lì)，中国(guó)经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会(huì)实(shí)现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的(de)可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面rong>许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生了(le)较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环(huán)境导致(zhì)美(měi)元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出(chū)来(lái)了(le)。不论是(shì)美(měi)国的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了(le)流动性和短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从(cóng)今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但(dàn)是(shì)美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几个(gè)月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国(guó)金融(róng)体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大类资(zī)产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点，原因(yīn)是(shì)增长放(fàng)缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现(xiàn)有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述(shù)硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或者(zhě)用户(hù)的使(shǐ)用时(shí)长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字(zì)经(jīng)济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在(zài)数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板(bǎn)块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发(fā)展。云计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增加公众(zhòng)对(duì)AI技术(shù)研发的知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公(gōng)众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企业客户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工(gōng)智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它(tā)的利率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大(dà)部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都会得(dé)到支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相(xiāng)对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出(chū)现中国(guó)优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈利作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面(lì)增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪(xù)的上升(shēng)。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对估值均处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利于权(quán)益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元(yuán)强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备(bèi)金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对(duì)高质(zhì)量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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