5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采访多位(wèi)投研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多(duō)只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时(shí)基金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上(shàng)涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积(jī)极布局央国(guó)企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价(jià)值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基金服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提(tí)升交易(yì)活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己目前重点关注三大行(xíng)业，火(huǒ)电(diàn)、券商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于(yú)行业本身基本面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业(yè)会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果(guǒ)，是非常(cháng)基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判(pàn)断中特估(gū)的机(jī)会(huì)未来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的(de)报(bào)表中结婚祝福语恭喜恭喜是什么意思，恭喜恭喜是什么意思抖音。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明(míng)显(xiǎn)提高(gāo)。上述数(shù)据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏(piān)股型公募基金(jīn)对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的(de)投(tóu)研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去(qù)对国央企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意交流(liú)的契机(jī)，多花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但(dàn)是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发(fā)展发(fā)向，更需要(yào)承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单(dān)一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利(lì)于(yú)提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分(fēn)析(xī)在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值(zhí)判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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