来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具(jù)制造(zào)行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然(rán)受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是(shì)推动下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复(fù)苏发生在(zài)外(wài)需(xū)回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层(céng)面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测(cè)各行(xíng)业表现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增速，与去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季(jì)度房(fáng)地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数(shù)水平；而随着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成(chéng)本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于(yú)国内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随(suí)着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍(réng)处在下(xià)跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是(shì)，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值(zhí)，也低(dī)于(yú)2022年6617亿(yì)元的(de)月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及(jí)汽(qì)车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资(zī)扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需(xū)求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美(měi)联(lián)储将需要在一段时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计(jì)今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思。4月(yuè)20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制(zhì)造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部(bù)举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息(xī)化(huà)发展状况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造(zào)业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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