来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是(shì)推动下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速(sù)，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而(ér)受(s小卖部一天卖1000利润多少，一个小卖部一天卖1000能赚多少hòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行(xíng)周期影(yǐng)响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间(jiān)，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人(rén)均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持(chí)装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月(yuè)专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差(chà)较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了(le)贷款标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高(gāo)通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

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　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国(guó)家(jiā)安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲(shēng)中美关系(xì)为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

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　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推动新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委(wěi)召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调(diào)推动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一(yī)轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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