私募基金运(yùn)作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的(de)《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)法将私募证券(quàn)投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)实(shí)践，坚持(chí)规(guī)范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完(wán)善(shàn)私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募(mù)集及(jí)存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私募登记(jì)备(bèi)案(àn)标准，其中就提出私募(mù)证券基(jī)金初(chū)始实(shí)缴募集资金规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续要求，这可(kě)以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募(mù)生存难(nán)度越来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资(zī)要求上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组合投资、分容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人散风险，要求私募证券投资基金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净(jìng)资(zī)产的25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全(quán)部私募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公开募集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基金架构(gòu)应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募(mù)证券投资基金投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金融机构发(fā)行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应(yīng)当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资(zī)除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求上，明确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适(shì)格(gé)投资者提(tí)供通道服(fú)务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理人建立健(jiàn)全(quán)内(nèi)部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益优先与公平(píng)交(jiāo)易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方(fāng)面提出(chū)规范要(yào)求。进一(yī)步(bù)细化对私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券(quàn)投资基金信息报送工作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体(tǐ)来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计(jì)基金(jīn)管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力(lì)测试(shì)。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定并持续更新流动性风险应急预案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融(róng)机容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人构(gòu)、其(qí)他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及(jí)其他(tā)私募(mù)基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示(shì)，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服(fú)务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况(kuàng)提(tí)出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求(qi容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人ú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不强制要(yào)求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同(tóng)变更(gèng)的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续(xù)期，以促(cù)进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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