4月美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确(què)定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就业(yè)均边(biān)际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)学生党如何自W，如何自我安抚近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降(jiàng)后就业(yè)数据的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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