近期“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的(de)，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行(xíng)、晶(jīng)盛(shèng)机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财(cái)报(bào)公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达(dá)比投(tóu)资局一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威(wēi)央行一季度(dù)新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化(huà)、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预(yù)期也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可能(néng)包(bāo)括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提(tí)“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融类(lèi)国企公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年(nián)底(dǐ)的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低于(yú)10年前2012年水平(píng)。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的(de)提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富(fù)达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的(de)公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅(máo)台过去20年的平均(jūn)每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要(yào)原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者(zhě)关(guān)注的(de)问题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票(piào)策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题(tí)受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一(yī)定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总(zǒng)体来(lái)说(shuō)，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除(chú)有些公72小时是几天，72小时是几天几夜司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的(de)股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有(yǒu)72小时是几天，72小时是几天几夜的证据都(dōu)摆在(zài)面前，那么他们(men)已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的(de)确定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号(hào)”。投资(zī)者需(xū)要一些机制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府72小时是几天，72小时是几天几夜政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改(gǎi)进动力(lì)、有客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还(hái)是国(guó)内投资者。如(rú)果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那(nà)将是对国有企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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