事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。协定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分(fēn)城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应(yīng)属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的(de)管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源(yuán)于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价(jià)上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款人(rén)提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提前一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是(shì)对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个人通(tōng)知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城商行和农商(shāng)行(xíng)，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执(zhí)行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目，则(zé)其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动(dòng)，资管(guǎn)资金回(huí)表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊不抬(tái)高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今(jīn)其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中小银行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本(běn)的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场(chǎng)零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷(dài)款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较(jiào)上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观(guān)周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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