金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息(xī) 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经(jīng)济运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请问(wèn)原因有(yǒu)哪些？国家统计局(jú)如(rú)何(hé)看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局(jú)新闻(wén)发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低位运行主要是阶段性的(de)，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶(jiē)段性因素影响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着(zhe)气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市(shì)场价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是(shì)充(chōng)足(zú)的。进(jìn)入(rù)4月份以后，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅(fú)扩大。今(jīn)年以来，受到(dào)世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐(nài)用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车(chē)优惠(huì)补贴政(zhèng)策(cè)去年底到期影响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击，猪织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思肉价格进入(rù)到上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国(guó)际地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带动(dòng)了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短期因素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还要(yào)看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要(yào)的原因是服务(wù)需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行(xíng)，服(fú)务需求稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价(jià)格(gé)涨幅回升，带动(dòng)服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随(suí)着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升(shēng)也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力(lì)影响(xiǎng)，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出现下(xià)降，4织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤(méi)需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足，而市场需求还在恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价(jià)格变(biàn)动翘尾下(xià)拉(lā)影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工(gōng)业品价(jià)格(gé)短期(qī)下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的(de)一季度货币政策报告(gào)也提及通缩。报告(gào)提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证(zhèng)了(le)居民“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄(xù)向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在(zài)高(gāo)基数(shù)影响。GDP等宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可(kě)能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别是(shì)政策效应(yīng)将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分(fēn)作用，经(jīng)济(jì)内生动力也(yě)在增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望(wàng)趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年(nián)末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也(yě)具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入(rù)“通缩(suō)”。过往经验显示，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟随需(xū)求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻(kè)画(huà)的(de)有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济(jì)2个季度左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价(jià)格(gé)回(huí)落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空(kōng)转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的(de)居民与(yǔ)企(qǐ)业之间信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思(sī)路不同(tóng)，使得信(xìn)用派生驱动和(hé)表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善(shàn)，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业(yè)融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开始(shǐ)持(chí)续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效(xiào)应不同(tóng)过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开始(shǐ)显(xiǎn)现。去年(nián)3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资(zī)的持续改善(织女是什么意思网络用语，牵牛织女是什么意思shàn)，企业资本开(kāi)支在(zài)1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据(jù)已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过度渲染(rǎn)

　　高(gāo)频(pín)指标报复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容(róng)易(yì)产生悲观情绪(xù)。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春(chūn)节效应”带来的经济(jì)波(bō)动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性(xìng)反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点，导致(zhì)宏观数据(jù)屡超预(yù)期的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其(qí)道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的(de)修(xiū)复已然开始，消(xiāo)费动能或被(bèi)低估，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居(jū)民(mín)消费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复持续(xù)性和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长(zhǎng)相关行业招工(gōng)需(xū)求在逐步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也(yě)在累积。地产大(dà)周期(qī)向下已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复(fù)等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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