原本(běn)被(bèi)视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一(yī)次(cì)集体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看，稳健(jiàn)增(zēng)长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来(lái)看，头(tóu)部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难(nán)以(yǐ)望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和(hé)利润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续(xù)多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存(cún)量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样(yàng)的业态(tài)促使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去取得(dé)了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡(gòng)、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一(yī)如(rú)既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线(xiàn)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产(chǎn)品结构优化的需(xū)要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为(wèi)持续保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局(jú)很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头(tóu)化(huà)时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上(shàng)市企(qǐ)业财(cái)报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌(pái)正(zhèng)在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市(shì)场规殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地模、省(shěng)外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒那样完成产品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布(bù)局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年(nián)同(tóng)期(qī)基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压下(xià)，其业务体量和(hé)利(lì)润出(chū)现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损(sǔn)。2023Q1归母净(jìng)利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对(duì)此(cǐ)，金种子(zi)在(zài)年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅(jǐn)3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与上年同期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得(dé)、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利(lì)率高，印证了白酒超强的(de)盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报，白酒的高库(kù)存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增(zēng)长基(jī)本都在两(liǎng)位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下滑(huá)，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业(yè)发展研究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒(jiǔ)业绩(jì)非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市场除了(le)茅(máo)台供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒(jiǔ)业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小企业仍然会面临不小的(de)库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答(dá)投(tóu)资(zī)者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮液(yè)产品(pǐn)渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十(shí)年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的(de)前提(tí)下，白酒去库存(cún)依(yī)然(rán)需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为(wèi)去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒企(qǐ)均(jūn)在营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年(nián)报中销售费用一(yī)栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快，谁就能(néng)在新周期(qī)中胜出。

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