来源：梁中(zhōng)华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额(é)外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增(zēng)长，有可能避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共(gòng)识；认为原则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关(guān)于降(jiàng)息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国(guó)银(yín)行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持(chí)美国国债(zhài)、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了(le)限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视(shì)数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的(de)影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，350开头的身份证是哪里的美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债(zhài)务(wù)违约。美(m350开头的身份证是哪里的ěi)国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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