事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行(xíng)执行基(jī)准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期(qī)，在(zài)支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规(guī)模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一(yī)步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始，源于目前存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售改善。乘无锡市是几线城市用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所(suǒ)恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与制(zhì)造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存款的(de)日(rì)期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为(wèi)一(yī)天通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一天(tiān)通知存款必(bì)须提(tí)前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客户签订协议，约定结算账户的每(měi)日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额低于最(zuì)低留存额（含）的部分按(àn)活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平？为何(hé)需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M无锡市是几线城市2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致(zhì)部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资(zī)金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率，核心目的(de)是缓解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非(fēi)税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合(hé)理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初(chū)至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有所反弹(dàn)，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市(shì)商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受(shòu)五一假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工(gōng)率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于(yú)去年(nián)同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油(yóu)价(jià)小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏(hóng)观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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