来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气(qì)度边(biān)际表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景(jǐng)气(qì)度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积(jī)压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗季(jì)度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费(fèi)倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏(sū)，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫(yì)情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工业(yè)增(zēng)加值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(j20G等于多少GB 20GB流量够用一天吗ǐng)气(qì)度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的(de)快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据(jù)看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其(qí)中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合(hé)指(zhǐ)数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动(dòng)几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币(bì)政策会议纪(jì)要(yào)公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非(fēi)形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比由(yóu)正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调(diào)着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是(shì)，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代(dài)化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制(zhì)定实施(shī)重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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