私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资(zī)基金运(yùn)作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金法将私募证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业实(shí)践，坚持规范发展(zhǎn)和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线(xiàn)要(yào)求(qiú)，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在(zài)募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私募证(zhèng)券投资基金初始(shǐ)募集(jí)及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就(jiù)提出私募(mù)证券基金初始实缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资基金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存续(xù)要求(qiú)，这(zhè)可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外(wài)，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上，为引导私募证券投资基(jī)金管理人(rén)提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私(sī)募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府债券、公开募集(jí)基金等中国证监会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规避监(jiān)管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或(huò)者金融机(jī)构发行的资(zī)产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投(tóu)资的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等(děng)要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金在交易水浒传史进的主要事迹概括，水浒传史进的主要事迹有哪些系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细(xì)化对私募证券投资基(jī)金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资(zī)产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基(jī)金管理人和(hé)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模(mó)在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处(chù)置(zhì)、关于(yú)预(yù)警(jǐng)线与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制(zhì)度(dù)，每季(jì)度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务(wù)，私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来源(yuán)的合规(guī)性进行审(shěn)查，不得由投(tóu)资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他(tā)私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛(kǎn)等监(jiān)管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的实际标准在(zài)向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见稿的水平落实(shí)，执行后会快速(sù)抹平私募基(jī)金(jīn)相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策(cè)略(lüè)表现及(jí)管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排(pái)。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利空间，对(duì)存(cún)量基金针(zhēn)对(duì)不(bù)同情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条(tiáo)款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存(cún)续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及(jí)投资者(zhě)，不得(dé)展期，新(xīn)增投资(zī)活动获得须符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的(de)投(tóu)资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前(qián)存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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