2023年前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接(jiē)受本报(bào)采访解析他们(men)对于(yú)市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济(jì)复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季(jì)度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期(qī)。日本(běn)目前处于(yú)一(yī)个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和男(nán)维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下降(jgta5怎么切换角色iàng)，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环(huán)境之下，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然(rán)后在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益(yì)债(zhài)券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前(qián)不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一(yī)定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息后进入了(le)观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐgta5怎么切换角色)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的(de)利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是我们需要(yào)思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较(jiào)高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服(fú)务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公(gōng)有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的(de)使(shǐ)用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练(liàn)，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其(qí)必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会(huì)产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过(guò)程中的数据可能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转向规划私(gta5怎么切换角色sī)有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进(jìn)度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成(chéng)式人工智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人(rén)工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企(qǐ)业盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下(xià)降和(hé)中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不(bù)确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年(nián)债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特(tè)别(bié)是政(zhèng)府债券和(hé)投(tóu)资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善(shàn)主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技(jì)，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料(liào)、建筑材料等(děng)行业(yè)机(jī)会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前(qián)期，部分资(zī)产(chǎn)（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看(kàn)好亚(yà)洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率(lǜ)下调就是明(míng)证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政(zhèng)府债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的(de)预期而扩(kuò)大。

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