4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观点朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思ng>

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数(shù)较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电(diàn)子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售(shòu)总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度(dù)仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品(pǐn)牌(pái)出台(tái)降价政策(cè)及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以(yǐ)来(lái)地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新(xīn)增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱(ruò)且(qiě)内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同比继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dà朝受命夕饮冰出处，朝受命夕饮冰昼无为夜难眠什么意思n)低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收(shōu)入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》